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摘要：4 月债券总托管规模环比增量上升1383 亿元至11522 亿元，主要是受到存单净融资规模转正的贡献，但利率债净融资规模明显下滑。具体来看，存单托管规模从上月的减少1854 亿元转为增加2839 亿元；利率债托管增量较上月少增3342 亿元至6290 亿元，政金债和地方债托管增量均环比大幅收缩，而国债托管增量小幅上升；信用债托管增量与上月相差不大，其中短融券托管增量较上月上升，商业银行债、PPN 托管增量转正，而中票托管量转为负增长。

4 月广义基金结束了连续6 个月对债券的减持，并取代商业银行成为增持债券的主力，主要是转为增持存单，而银行、保险等配置机构增持债券规模大幅下降，证券公司和境外机构均转为减持债券。从券种上看，广义基金是同业存单主要增持力量，而商业银行和境外机构均转为减持存单，保险机构和证券公司主要转为减持国债和政金债。4 月广义基金债券托管规模在连续下降6 个月后转为增加8330 亿元，增幅创2021 年12 月以来新高，主要来自于增持存单大幅上升的贡献，其中理财产品是存单增持主力，其他产品也小幅增持；从期限上看，基金公司主要增持长期限的国债和政金债；理财产品主要增持中短期国债和1 年以下政金债。证券公司债券托管量由增转降，其对利率债、信用债以及存单均转为减持，尤其是减持国债和政金债的规模较大；从期限上看，券商主要增持7-10 年的国债和政金债，但转为净卖出10 年以上国债。

保险公司债券托管增量较上月下降，其转为净卖出国债、政金债，同时减少净买入地方债；保险公司主要是转为净卖出7 年以上国债，减少净买入1 年以下政金债。境外机构再度转为减持债券417 亿元，主要是转为减持存单和政金债，但对国债的减持规模减少。4 月商业银行债券托管增量下降2782 亿元至4464 亿元，主要是转为减持存单所致，但其对国债的增持规模大幅增加。在二级市场上，城商行、股份行是存单的主要减持方，国有行减持规模较小，农商行延续净买入存单，但规模大幅下降。此外，城商行对利率债的净卖出规模大幅增加，而国有行净卖出利率债规模大幅收窄。

4 月债市杠杆率约为108.9%，基本与3 月持平，商业银行和非银机构杠杆率同样环比持平于104.7%、117.1%。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升6.7pct 至216.3%，创下2022 年9 月以来的高点；非法人产品杠杆率小幅上升0.1pct 至117.9%，与2022 年8 月大致相当，但其他非银机构杠杆率似乎有所下降；在非法人产品中，基金公司正回购余额升至近年新高，货币基金正回购余额同样涨幅较大，而理财产品正回购余额小幅回落至近1 年低位。

风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。